开端  熊园不雅察

　　国盛证券首席经济学家，熊园 博士

　　国盛证券宏不雅分析师，穆仁文

　　事件：2024年1-9月一般财政收入累计16.3万亿，同比-2.2%（1-8月同比-2.6%）；9月一般财政收入1.53万亿，同比2.5%（8月同比-2.8%）。1-9月一般财政支拨累计20.18万亿，同比2.0%（1-8月同比1.5%）；9月一般财政支拨2.79万亿，同比5.2%（8月同比-6.7%）。

　　中枢不雅点：9月财政出入两头均有改善，集结体面前：一般财政收入增速年内初次由负转正（非税收入大增是主拉动）、地盘出让收入降幅收窄、一般财政支拨经由好于季节性、专项债落地加速等方面。往后看，连接教导：我国策略的底层逻辑已转动，尤其是中央加杠杆的思象空间较着灵通，一揽子增量策略正加速落地，具体到财政端，紧盯三个迫切技艺节点：一是11月4-8日东谈主大常委会会议（“频年来力度最大的化债”应会揭晓）；二是12月政事局会议和中央经济职责会议（对来岁财政策略定调）；三是来岁3月两会（对赤字率、专项债、相配国债具体部署）。

　　1、单月看，9月一般财政收入增速由负转正，非税收入是主要拉动、税收收入延续负增。一般财政支拨增速也一样由负转正、支拨经由也好于季节性，基建、民生干系支拨增速均不同幅度加速。政府性基金收入增速降幅较着收窄，地盘出让收入增速也有所好转；专项债加速落地，政府性基金支拨增速也大幅改善。

　　2、季度看，三季度一般财政收入旯旮改善、非税收入是主要拉动，支拨也有所加速；政府性基金收入旯旮转弱、主因地盘财政偏弱，专项债加速刊行、支拨有所提速。

　　3、往后看，连接教导：9.24一揽子金融策略、9.26政事局会议、9.29中枢城市松地产、10.12财政部发布会，指向我国策略的底层逻辑依然大转动，尤其是中央加杠杆，其中：面前经济的中枢矛盾仍是需求不及，经济能否试验性企稳仍取决于财政膨大的试验力度，紧盯3个迫切时点。

　　4、短期看，有3点柔顺：

　　>11月4日-8日的东谈主大常委会会议，对增量财政策略的细化部署，尤其是本轮债务置换畛域；

　　>财政加码后，宽信用的推动情况，以及水泥、沥青、挖掘机等什物职责量酿成情况；

　　>一揽子策略落地后，基本面的演化情况，尤其是地产销售和房价的试验走势。

　　正文如下：

　　1、单月看，9月一般财政收入增速由负转正，非税收入是主要拉动、税收收入延续负增。一般财政支拨增速也一样由负转正、支拨经由也好于季节性，基建、民生干系支拨增速均不同幅度加速。政府性基金收入增速降幅较着收窄，地盘出让收入增速也有所好转；专项债加速落地，政府性基金支拨增速也大幅改善。9月一般财政收入1.53万亿，同比由负转正至2.5%、是年内初次转正，其中：税收收入1.07万亿、同比延续负增，非税收入4627亿、同比增速大升至25.2%；支拨2.79万亿，增速由负转正至5.2%、较上月较着好转，占全年比重为9.8%，略好于季节性（近三年同时均值9.7%）。9月政府性基金收入4040亿，同比-14.2%、降幅较上月大幅收窄；支拨1.23万亿，同比34.2%、较上月抬升48.2个百分点。

　　2、季度看，三季度一般财政收入旯旮改善、非税收入是主要拉动，支拨也有所加速；政府性基金收入旯旮转弱、主因地盘财政偏弱，专项债加速刊行、支拨有所提速。一般财政方面，三季度一般财政收入4.71万亿，同比-0.8%、较二季度旯旮改善，其中：非税收入增速进一步升至17.9%、是主要拉动；一般财政支拨6.52万亿，同比1.9%、较二季度小幅改善。政府性基金方面，三季度政府性基金收入1.09万亿，同比-27.9%、承接两个季度跌超20%，地盘出让收入下滑是主要牵扯；政府性基金支拨2.48万亿，同比7.4%、较二季度有所加速，但主要集结在9月。

　　3、往后看，连接教导：我国策略的底层逻辑已转动，尤其是中央加杠杆的思象空间较着灵通，一揽子增量策略正加速落地。但面前经济的中枢矛盾仍是需求不及，财政膨大的试验力度仍是决定经济能否试验性企稳的迫切变量，后续紧盯3个迫切技艺节点。9.24一揽子金融策略、9.26政事局会议、9.29中枢城市松地产、10.12财政部发布会，指向我国策略的底层逻辑依然大转动，尤其是中央加杠杆，其中：面前经济的中枢矛盾仍是需求不及，经济能否试验性企稳仍取决于财政膨大的试验力度，紧盯3个迫切时点：一是11月4-8日东谈主大常委会会议（本轮化债的试验畛域应会揭晓）；二是12月政事局会议和中央经济职责会议（对来岁财政策略的定调）；三是来岁3月两会（对赤字率、专项债、相配国债等的具体部署）。

　　4、具体看，2024年9月财政出入有以下特征：

　　1）9月一般财政收入增速由负转正，非税收入是主要拉动、税收收入延续负增。一般财政支拨增速也一样由负转正、支拨经由也好于季节性，基建、民生干系支拨增速均不同幅度加速。

　　>总量看，9月一般财政收入增速由负转正，非税收入是主要拉动、税收收入延续负增。9月一般财政收入1.53万亿，同比由负转正至2.5%、亦然年内初次转正。其中，税收收入1.07万亿，同比延续负增、为-5%；非税收入4627亿，同比增速大幅升至25.2%、是23年以来最高增速，场所国有财富周转可能仍是主要拉动。

　　>税收收入中，四大税种收入增速进展分化，地盘和房地产干系税收延续负增。四大税种中，升值税同比-12.2%，降幅较上月走阔10.5个百分点，同时出产未有较着走弱，可能与税收入库节拍干系；豪侈税同比-16.3%，降幅较上月进一步走阔11.7个百分点，燃油价钱下落、汽车销量走弱可能是主要牵扯；企业所得税同比25.4%、承接两月高增，但近两月企业营收仍在走弱，干系税收是否能抓续改善仍有待不雅察；个东谈主所得税同比-1.8%，降幅较上月进一步收窄1个百分点。此外，地盘和房地产干系税收同比-0.5%、延续负增，与房地产市集偏弱进展一致。

　　>一般财政支拨增速由负转正、支拨经由也好于季节性，基建、民生干系支拨增速均不同幅度加速。9月一般财政支拨2.79万亿，同比由负转正至5.2%、较上月较着好转。支拨经由来看，9月一般财政支拨占全年比重为9.8%，略好于季节性（近三年同时均值为9.7%）。主要分项来看：基建方面，合座支拨增速3.8%，较上月抬升14.7个百分点。其中，城乡社区事务、农林水利、交通运载干系支拨增速均不同幅度改善；民生方面，教导、社保、卫生健康干系支拨增速也不同幅度好转。

　　2）政府性基金收入增速降幅较着收窄，地盘出让收入增速也有所好转；专项债加速落地，政府性基金支拨增速也大幅改善。

　　>收入端看，9月政府性基金收入4040亿，同比-14.2%、降幅较上月大幅收窄。其中，地盘出让收入3069亿，同比-18.8%、降幅也较着收窄。地盘出让收入较着走弱与咱们此前教导的一致，一则旧年底加速地盘出让收入入库导致本年入库收入减少，二则房地产市集抓续偏弱、地盘出让难有较着改善。往后看，这两点身分难有较大改善，年内地盘财政可能连接承压。

　　>支拨端看，9月政府性基金支拨1.23万亿，同比34.2%、较上月大幅抬升48.2个百分点。其中，地盘出让收入安排的支拨同比由负转正至7.3%，扣除地盘出让收入安排的支拨后同比增长60%、较上月较着好转，主要与专项债落地加速干系。

　　风险教导：策略力度超预期，场所债务风险超预期，经济超预期下行等。

　　洽商东谈主：熊园，国盛证券首席经济学家；穆仁文，国盛宏不雅分析师；刘新宇，国盛宏不雅分析师；杨涛，国盛宏不雅分析师；刘安林，国盛宏不雅分析师；朱慧，国盛宏不雅分析师；薛舒宁，国盛宏不雅参谋助理。

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包袱裁剪：王其霖